2024年铝价大概率先涨后跌，倒“V”运行，整体价位或有抬升。在2021-2022年创新高后，铝价交易逻辑将逐步由宏观定价转向供需定价。供需基本面来看，预计2024年国内铝 供给先低后高，需求前强后弱，上半年形成供需时间错配，行情相对坚挺；下半年供应逐步宽松，叠加煤价不确定因素，自备火电发电的厂家的电力成本可能松动，成本面不确定性加强，铝价存在高位下移风险。全年铝价因氧化铝价位中枢抬升，成本面上抬，宏观利好支撑铝价价格中枢上移。

  据生意社商品行情分析系统，2023年国内铝锭华东市场年度均价为18746.16元/吨，年内上涨4.80%。铝价整体延续2022年下半年以来的宽幅震荡态势。情绪端，前期市场预期交易，疫情放开后的经济强预期和弱现实展开博弈；供需端，供给扰动主导价格波动，供给扰动一方面来源于绿电因素导致在丰/枯水季，西南绿电铝产能减产复产横挑，产量输出不稳定；另一方面也来自海外铝价的压制，内外盘价差导致进口窗口时有打开。但是国内需求比预期好&低库存给到2023年铝价底部支撑，2023年铝价表现出较强抗跌性和暂时缺少强驱动的特点。2023年铝锭基本面体现出以下三特征：

  均值下移：长周期来看，2023年铝价处于高位回落后的横盘震荡区间。年度均价较2022年开始下移，由2022年的年度均价19995.56元/吨回落到18743.84元/吨。

  波动放缓：2023年年度铝价振幅绝对数值为2150元/吨，远远低于2022年的6436元/吨，2021年的9500元/吨，以及2020年的5863元/吨；2023年铝价振幅回落到11.47%，结束了疫情以来暴涨带来的剧烈行情高波动状态。

  库存低位：2023年铝锭社会库存年度均值为69万吨，远远低于2017年以来的年均库存。目前库存去库明显，截止2024年1月15日，中国主要市场电解铝库存为43.5万吨，处于历史绝对低位。

  2021-2022年铝价受宏观因素影响较大，价格大大波动，前期盈利定价机制有所失效，主要交易宏观定价为主。2023年海外宏观转向，叠加国内铝厂吨铝盈利水平良好，国内电解铝生产所带来的成本区间在16000-17000元/吨，市场逐步回归基本面，开始交易供需面影响因素。2023年持续的高利率对投资的压制使得发达经济体的铝需求(以制造业、房地产、居民消费为主)出现非常明显的降低。海外铝消费负增长2.81%，但是2023年国内消费强劲，带动全球需求增速2.57%。供应端，受国内第三季度云南大面积复产，全球产量小幅增加2.45%。

  预计2024年铝价交易逻辑继续由供需面&成本面主导，宏观因素影响因子将逐步弱化。2024年铝价着重关注供需基本面。结合历史数据，我们给出以下预期：

  自2017年实施 供 给 侧 结构性改革以来，我国电解铝违规产能陆续关 停、产能无序扩张得以控制；目前中国中长期总产能上限约4540万吨/年，产能天花板较为稳固，新建产能需通过置换原有产能指标实现。2023年我国电解铝建成产能约4470万吨，接近产能天花板，2023年Q3伴随西南地区投产，国内电解铝运行产能在9月中下旬达到了4300万吨的运行产能，刷新历史上最新的记录。2023年电解铝产量4140万吨，同比增长3.5%。

  国内铝锭新增投产增量集中于下半年，2024年国内铝供给先低后高的概率大。目前概率较高的新投项目以产能置换为主，净增产能预计在38万吨。且新投产时间大部分在三四季度。复产方面，除云南四季度关 停的115万吨外，概率较高的是贵州和四川合计约20万吨。

  供应方面，最大的变量在于西南地区的绿电铝，排除云南地区减产&复产动态变化，预计2024年电解铝产量4255万吨，同比增长2.78%。

  海外产能缓慢恢复中，预计2024年海外电解铝产量增量也有2%。据国际铝协数据，2023年前10月海外电解铝产量2397万吨，同比增长2.44%。2023年电解铝产能缓慢恢复，新投产能来自印尼华青铝业、俄铝、伊朗Salco合计约40万吨。复产方面，2022年欧洲因能源暴涨而减产的上百万吨产能基本维持停产状态，仅法国敦刻尔克铝业复产10万吨至满产，其他复产大多数来源于巴西Alumar、澳大利亚Portland、加拿大Kitmat等合计约30万吨。

  2024年预计印尼华青铝业25万吨产能确定性较强，俄铝Taishet投产进度缓慢，其他新投产能或要到2025年之后。复产方面美铝Alumar和西班牙San Ciprian均有明确计划，其他复产产能存在不确定性，欧洲产能大概率依然不会复产。

  房地产板块中对于铝的需求大多分布在于其竣工端，2023年竣工面积累计同比上升，2023年国内建筑用铝需求表现超预期；但是2023年新开工及施工面积同比下降，2024年竣工面积变量大，2024年建筑用铝需求或有走弱风险。

  据中汽协的预测，2024年国内汽车产销预计为3100万辆，同比增长3%，新能源汽车产销或达到1150万辆，同比增长22%。新能源汽车单车用铝量远大于传统汽车，且随着汽车轻量化，单车用铝量呈现逐年递增趋势。在汽车生产总量提升，且新能源汽车占比上升的情况下，2024年汽车用铝需求提升，预计2024年汽车领域对铝消费的增量拉动约为48万吨，较2023年增速或有下行。

  在地产、消费以及外需均面临不确定的前提下，基建仍将是稳住国内经济提高速度的重要发力点；特高压、新能源电网升级、变压继电器等电力设备、基建建设、电缆出口需求相对活跃。预测2024年电网投资方面预计仍能保持一定水平的正增长。目前国网订单相对充足，部分线年属于特高压落地期，预计2024年电力领域的需求继续维持快速地增长，预计增速在10%左右，对铝消费增量拉动约20-30万吨。

  同时电力领域铝代铜的比例逐渐提高，尤其是光伏、汽车行业电线用铝逐渐成熟，当铜铝比大于3的时候很容易触发替代。据生意社商品分析系统显示，2023至今均价铜铝比：68342/18765=3.64；铜价因供需缺口问题，2024年或保持高位概率大，2024年铜铝比或继续支撑电力领域铝代铜的比例逐渐提高。

  据海关数据，2023年前10月我国原铝累计进口117 万吨，累计出口11万吨，净进口106万吨，同比增长347%。2024年铝进口或维持百万吨，理由如下：

  1. 国内铝价高位，内外盘价差，可能会引起进口窗口开启。虽然自2022年欧美加息周期开始以来，随着海外铝需求逐步疲软，海外铝锭也同时由紧缺、紧平衡走向过剩。2024 年海外逐渐进入降息周期，需求有望出现恢复性增长。但是在我国进口铝中，俄铝占比超过80%，国内盈利定价失效时侯，海外潜在供应量充足。

  2. 2024年国内新增产能不多，不足以抵消需求新动能增量，依旧存在需求缺口。

  冶炼1吨电解铝大约需要消耗：1.93吨氧化铝、0.50吨预焙阳极、13500kw.h直流电、20kg氟化铝、10kg冰晶石；氧化铝、电力和预焙阳极为主要成本约占7-8成。

  2023年阳极价格高位回落，跌幅较大，动力煤和氧化铝价格相对平衡波动；2024年成本面对铝价影响因子持续弱化，成本或有小幅抬升。

  氧化铝方面，年初几内亚地区的矿石扰动，2024年氧化铝价格中枢可能上移。

  电力成本方面，《关于建立煤电容量电价机制的通知》，决定自2024年1月1日起实施煤电容量电价机制，这在某种程度上预示着使用火电的电解铝厂将会有额外的电力 固定成本。但是因为煤价不确定因素，自备火电发电的厂家的电力成本可能松动。

  供需面主导2024年铝价行情走势。需求端，前强后弱；供应端，先紧后松；供需时间错配，上半年行情坚挺；成本面上抬，宏观利好支撑铝价价格中枢上移。2024年铝价价格中枢上移，价格先涨后跌，上半年价格坚挺，下半年小幅回落，价格的范围在18000-20500元/吨。

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